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为债转股提速增效寻找“方法论”

来源:网络 编辑:Google 时间:2018-02-14 19:55
  日前,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,部署进一步采取市场化债转股等措施降低企业杠杆率,促进风险防控,提高发展质量。会议指出,要采取市场化、法治化手段积极稳妥降低企业杠杆率,同时强调要继续把国有企业作为重中之重,结合国企改革、去产能、降成本等举措,进一步推动降杠杆。   本轮债转股重启于2016年。作为“去杠杆”政策组合拳中的重头戏,看似“双赢”的债转股一直伴随着质疑之声。长江证券在本轮重启之初即指出了潜在的“道德风险”:经济下行环境下,债转股实际成了银行、资产管理公司与各类企业及地方政府的一场博弈。银行将不良资产剥离出售从而清洗资产负债表,同时对暂时遇到困难但未来可能升值的真正“潜力”资产又未必愿意放手;而各类企业及地方政府希望从国有银行中获取低成本资源,解决还本付息的难题,但又不愿意放松优质资产的控制权。   上述矛盾正是市场各方对本轮“债转股”的最大担心。更为紧迫的是,与上一轮“债转股”时期相比,宏观经济形势已发生变化,此前经济高速发展带来的普遍增值红利难以重复,那么这轮辗转腾挪是否只是风险的后移甚至加剧?   这样的担忧有其道理,但决策层也早有清醒判断。本轮重启与世纪之交的上一轮“债转股”最鲜明的不同点就是:法治化、市场化成为最重要的“标杆”。自高层释放重启信号后,多部委反复讨论最终达成一致认识:不再强调债转股试点规模,转而强调“一企一策、一事一议”。这正是为了减弱强行摊派、一刀切等行政色彩浓厚的政策干扰,转而鼓励市场自发推动交易。   市场化原则虽得到欢迎,但全然交给市场也产生了新的问题。据报道,目前债转股签约项目金额逾1万亿元,但实际落地仅3000多亿元。可以说,如果不强调市场化,恐遗留不可承受的后遗症;而如果完全按市场化来,处置速度则相对缓慢。   针对这一问题,决策层也在积极寻找解决办法。1月26日,国家发改委、人民银行、财政部、银监会、国资委、证监会、保监会七部委联合印发《关于市场化债权转股权实施中有关具体政策问题的通知》(以下简称《通知》)。此次国务院常务会议,进一步明确债转股问题的具体办法,意在解决债转股实施中遇到的具体问题和困难。   至此,本轮债转股从此前的“定原则”阶段,转入“出办法”阶段。   具体到本次国常会,解决之道大致可概括为以下三点。   一是拓宽渠道。   会议指出,支持各类股权投资机构参与市场化债转股。并强调,加强市场化债转股实施机构力量,,指导金融机构利用现有机构、国有资本投资运营公司开展市场化债转股,支持符合条件的银行、保险机构新设实施机构,鼓励资产管理公司增强资本实力。   实际上,本轮债转股的实施机构早已不局限于此前的四大资产管理公司(AMC),在前期实践中迅速扩张为“4(四大AMC)+2(每个省份可以有两家地方AMC)+N(民营的持牌或不持牌的AMC)+银行系”的多元化格局;而会议精神则意味着,债转股的实施主体和方法还将更加灵活多样。   相关探索已经展开。1月31日,规模20亿元的农银高投(湖北)新兴产业债转股专项千亿国际娱乐qy966成立即是一例。而目前,各界聚焦的问题是:在当前严监管的大风向下,合规日渐成为各家金融机构的首要考量,欲在创新与合规中找到平衡,或需更多政策、法规落地。   二是完善法规。   政策完善也在路上。债转股本身的规定完善自然是重要议程。本次会议强调的“制定筹措稳定的中长期低成本股权投资资金的办法,出台以市场化债转股为目的设立私募股权投资千亿国际娱乐qy966的措施”,正是在指明方向的同时落实细节;而“出台有针对性的业务指引,规范引导市场化债转股项目提高质量,推动已经签订的债转股协议金额尽早落实,切实降低企业负债率”,则旨在通过提高已有项目的成功率和效率,来形成标杆效应,鼓励后来者进入该领域。   而另一个值得关注的重点是,本次会议强调,要完善企业债务重组政策,建立关联企业破产制度,探索破产案件快速审理机制。研究解决“僵尸企业”破产费用保障问题,建立政府、企业、银行依法合理分担损失的机制。   “破产”制度与很多问题息息相关。“破产”制度并非单纯的“破”,更有可能是“立”。早一点进入破产程序,不仅能让问题企业免于陷入债务窟窿的“无底洞”,也能更早让债权人止损,更能让整体行业走入良性发展。就债转股而言,如果该“破产”企业不“破产”,既有可能让原本已病入膏肓的企业依赖“强心针”而短暂回光返照、耗费资源,又有可能让原本可进入的资本对“债转股”的实际成效生疑。因此,完善企业破产制度、直面各机构合理分担损失机制等问题,可谓是“债转股”能够顺利推进的前提。   三是改善公司治理。   拓宽渠道是方法,完善法规是基础,而改善公司治理则是根本。   实际上,无论“债转股”本身遇冷还是进行得轰轰烈烈,最重要的还是企业经营改善。在会议列出的重点工作中,“改善公司治理”居于首位。会议提出,要出台国企资产负债约束机制,支持通过增资扩股、引入战略投资者等方式来充实资本,推进混合所有制改革。   这项举措的重点落在了资金结构上。当然,还要看到,债转股的出发点是“以时间换空间”,在通过一系列举措把杠杆率阶段性降下来之后,最为关键的还是企业切实、长效发展。而加快推进国企治理机制的改革,正是决定“债转股”最终成败的关键。   理想中的“双赢”与现实中的“遇冷”,其核心还在于,国企本身的发展前景是否被看好,参与“债转股”的资产质量如何以及金融机构、企业等主体权责是否对等?在财政坚持“不兜底”、运行强调“市场化”的前提下,“债转股”自身机制设计需要细化和创新,而国企改革也需随之深入推进,这决定着本轮“债转股”能否真正走下去,并进一步为中国经济高质量发展提供新动能。
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